上半年，食品饮料上市公司营收和净利分别增长20%和29%，但明显“跑输”市场。
　　仅统计8月30日已公布中报公司，且不含银行、中石化和中石油，扣除亏损公司后1306家A股上市公司营收和净利分别增长39%和44%。我们统计的食品饮料六子行业中，非高端白酒上半年营收和净利增速最快，分别达到49%和78%。

　　食品饮料正受益于消费升级
    食品饮料各子行业均受益于消费升级，主要上市公司或者提高产品售价，或者提升高价产品销售占比，直接推动了公司业绩增长。表现在数据上，过去5年，高档白酒、非高档白酒、葡萄酒、啤酒等主要上市公司毛利率普遍持续上升，净利增速明显高于营收增速。2010年上半年，主要食品饮料上市公司业务和财务数据中仍体现了这些特点，如高端白酒、非高端白酒、葡萄酒毛利率同比上升了2.5、5.1和3.8个百分点。

　　放心买入有定价权企业
    市场经济发展了三十年后，中国食品饮料许多子行业日益成熟，龙头企业普遍已掌握较大定价权，这或许来自其强大品牌优势，如茅台，或许来自其品牌、规模、渠道等带来的综合成本优势，如青岛啤酒。由于传统产业技术变革缓慢，展望未来，这些已有定价权的企业将会是中国经济持续发展的最大受益者，投资者大可放心买入并持有。

　　平安重点跟踪食品饮料公司9月股价无忧
    平安重点跟踪食品饮料公司2010年动态PE均值32倍，我们预计2010、2011年净利增速分别为28%和22%，足以支持当前股价。再加上食品饮料行业过去5年净利保持快速增长给投资者带来了稳定增长的预期，我们相信，9月食品饮料股价无忧。

    九月投资思路有三条

     最看好高端白酒，个股首选茅台。

看好高端白酒的原因包括：涨价预期，中秋消费旺季带动，行业净利增速回落影响基本消化，估值在子行业中最低，长期盈利能力强。

看好茅台的原因：净利增速预期已至低点，下半年净利增速将迅速回升，涨价预期强烈，价量小幅齐升可保数年内净利年均增长20%以上。

其次，我们认为盈利增长前景明确中档白酒仍可看高一线，仍推荐山西汾酒。伊利、青岛啤酒等盈利能力提升个股也可能被市场推高。
 

受益于“两股力量”的汇集，2010-2025年将是中国社会一个非常重要的时期，从宏观经济角度来说即是全新“消费社会”形成时期。在此背景下，未来的10-15年国人在衣着消费方面存在重大机遇，将是一个改善性需求和持续性需求并存的年代，也是国人消费观念和消费能力全面升级的年代。

　　农村居民在收入水平突破1000美元后，在衣着消费方面存在显著的改善性消费需求，将为大众消费品市场的持续旺盛构建良好市场氛围，尤其对中、低档品牌消费品的发展构成重大利好；而城镇居民收入水平升至3000美元以后，衣着品的改善性消费需求减少，持续性消费需求增加，即在原有消费偏好的基础上继续提升消费品质，消费量增幅有限、但消费单价提升明显，同时在高端奢侈品市场，存在明显的改善性消费需求。因此，我们非常看好来自“两端”的消费潜力——大众消费品和高端奢侈品的市场前景。

　　在收入水平发生关键变化的同时，我国的人口结构也因为人口老龄化的问题：由青少年型进入中青年型。长期来看，针对中青年人的衣着品在未来的市场前景会最为广阔、恰恰这部分年龄层的消费者消费能力也是最为强劲。

　　未来我国衣着品消费市场还将进入全新竞争时代，最为关键的竞争在于渠道和供应链管理体系建设。因此我们在筛选投资标的时也尤为关注其在渠道建设和供应链管理体系建设方面的潜力和能力。

　　最终在投资标的选择上，
在时尚休闲领域最看好：美邦服饰；
在运动休闲领域最看好：安踏、特步；
在商务休闲领域最看好：利郎；
在高端男装领域最看好：报喜鸟；
在高端女装领域最看好：宝姿；
在鞋品领域最看好：百丽；
在家纺领域最看好：富安娜；
在高端女性用品领域最看好：瑞贝卡。
 

在有关区域规划及“十二五”规划消息不断公布的刺激之下，新能源、新材料以及区域概念股不时表现活跃，个股行情继续演绎得如火如荼，不过与此同时，房地产调控从严消息却不时传来，四大城市三套房贷停贷以及房产税这一达摩克利斯之剑再度高悬等利空不时扰乱A股，地产、金融以及钢铁等权重蓝筹股表现迟缓，震荡回落调整，对股指形成较大压制，市场风格再度呈现冰火两重天的两极分化特征。

　　宏观基本面上，中报业绩超预期，市场的悲观情绪有所收敛，但宏观调控之弦依旧紧绷，经济增速继续下滑，而9月CPI有望创出年内新高，小滞涨格局继续演绎，这也使得短线政策面依旧难以放松，经济面的下滑与政策松动间的博弈进入对峙阶段。

　　政策面上，地产调控依旧将是后续政策的实施关键，政策调控之弦依旧将不放松。九月地产的成交量及价格走势将是重要影响因素，如果九月房地产量价齐升，则后续面临压力更大。

    从国外市场环境上看，近期公布的数据显示美国经济复苏已经失去上升势头，陷入“二次探底”困境概率加大。而尽管伯南克的讲话使得市场对于美联储的宽松货币政策再度有所预期，但后危机时代下新一轮的刺激措施力度值得怀疑，而一旦低于预期，则市场将会进一步下跌。

　　9月影响市场较大的关键性因素将是8月经济数据的公布、国外市场走势以及国内房地产市场销售数据。
　　9月行情分析：在政策放松与否的复杂预期下，夹杂的是短期通胀以及对于中小盘高估值泡沫状态的担忧，后续股指将面临进一步的反复震荡，但上下空间比较有限，预计指数波动区间将维持在2550点-2750点。而目前市场对于符合未来产业结构调整方向以及高成长性个股的追逐在一段时间内或将继续延续，不过值得注意的是，目前中小盘个股估值已在高位，后续所谓高成长个股间也将出现分化，吹尽黄沙始得金，只有真正高成长的个股才能享受高估值。
　　
对于9月市场机会，因此，在政策面制约金融、地产上升空间，而新兴产业类个股的估值已显现泡沫之际，我们建议继续回归成长性明确，并有可能在新的经济政策下重新焕发增长活力的大消费类板块。建议继续关注将受益于中秋、国庆长假假期效应的食品饮料、餐饮旅游，另外，家用电器、建筑建材、机械设备等板块也值得进一步关注。
 

但这条线，难以一次性有效突破。

周线还没有走牛的迹象。月线给予了很大的希望。

深圳成指将来一次预演，但绝非大幕开启。

时间，时机未到。

两市在一些重量级的大蓝筹在形态上留下的低位抬头形态的时候，指望短时间内让大盘出现明显的有力度的下跌显然并不适合！

尽管这一段时间以来大盘始终运行在一个狭小的区间内，但持续的震荡调整却并未使得市场上的畸形的估值结构得到有效的改善，处于历史估值高位的中小市值群体依然盘旋在上空，而处于估值洼池甚至处于历史估值低端的蓝筹群体仍然徘徊在低位！

如此状况，中长期是无法展开有力度的持续性的上涨行情！

    也即是，如果市场要想展开持续的有力度的上升行情，前提是必须针对高估的中小市值群体来一场有力度的持续性调整或清洗！

在没有出现这一幕之前，所有的市场操作之前必须牢记谨慎，风险等字眼，并切切实实的贯彻到自身的操作体系当中！

2010年后面4个月的行情，恐怕还是大的震荡。

建议投资者适当控制仓位，对于动态业绩缺乏明显支撑的中小盘股，适当获利了结。

适当关注以下个股的波段补涨机会：

一，汽车、煤炭、化工行业的主板中低价业绩股；

二 上海601开头的部分中报业绩超过0.25元的新股；

三，中小板价格低于12元的3季度业绩预增股。

特别提示：个人观点，经供参考。据此交易，盈亏自负。

　　城镇体系发展规划和发展重点日渐明朗。走以大中城市和区域性中心城市以及重点小城镇优先发展、注重城市功能的扩张和完善、集约化和内涵型的城镇化发展道路。2020年新疆预计总人口2500万，城镇化水平50%，设市城市40个左右，小城镇270个左右。重点发展“一圈”、“三带”、“七区”，优先发展乌鲁木齐都市圈、重点培育“奎屯-克拉玛依-乌苏”城市区域为天山北坡第二增长组团、南疆铁路沿线及石化产业带城镇。

　　投资启发：投资品和消费品并举。1、新疆发展的重点是城市化，首要措施是以基础设施带动中心城市的发展。通过交通把南疆和北疆的重点中心城市成环状串联起来，同时在南疆和北疆进一步完善和补充进出新疆的交通线路，投资品中，天山股份、青松建化、八一钢铁等受益较大。2、乌鲁木齐的消费占新疆消费总量接近一半，未来的消费潜力很大。新疆只有乌鲁木齐为大型城市，在全疆的居民消费中，乌鲁木齐市占的比重接近一半，而且未来五年乌鲁木齐的人口有可能翻一番，所以建议关注乌鲁木齐地区的消费增长潜力，友好集团等受益较大。

　　重点推荐公司有友好集团、天山股份、青松建化、八一钢铁、伊力特等。

我们认为，友好集团是快速成长的区域龙头；
青松建化将最快享受南疆跨越式增长，参股能源提供后续增长动力；
天山股份则是疆内水泥龙头，具备央企风范，扩张势头迅猛；
八一钢铁是西北地区的钢铁明珠。

其他公司如伊力特、新中基等也将间接受益于新疆地区的跨越式发

　　政策刺激效应减弱将继续拖累美国经济复苏近期美国地产市场出现大幅下滑，与之相伴的是依旧低迷的就业和消费，使得美国经济显著落后于欧元区的表现。就长期而言，美国当前正处在18~20年的库兹涅茨周期的转折点上，在失去了反周期政策拉动的情况下，出现历史低位的情况尽管超过市场预期，但仍可理解，毕竟在一轮大周期结束后的转型期内，反复波动的经济是正常的危机余震，但是进一步出现大幅下滑的可能性也在不断缩小。虽然外围二次探底概率不大，但是外需回落对中国出口的拉动即将在这时开始滞后显现，使得内需已然领先放缓的中国经济遭遇内外叠加的困扰。

　　美弱欧强的短期差异依然不改美元中期回升目前来看，8月份全球经济数据下滑带来的避险情绪是公认的逻辑主线，就基本面而言，虽然美国数据并不十分好看，但是其毕竟具备相对安全的国债市场支撑。我们认为美元反弹技术性的因素短期内较强，美元尚不足以具备全面的稳步走强基础，因此仍需要一定的筑底和确认过程，但是值得肯定的是，美元下行的走势已经发生了变化，目前面临的仅是上升阻力大小的问题，总体来说筑底性的走势已可以确立。

　　未来地产调控将进一步收紧。近期大量的公开信息再次验证了我们前期对地产调控进一步收紧的预判完全符合事实。目前地产行业的运行现状将有可能再度引发政府对于该行业更加严厉的调控措施，当然我们相信，只有通过加息才有可能真正控制住房地产泡沫，单纯的行政喊话和道义规劝已经无法从机制上消除在该领域的投机行为。正如今年三月底所给出的建议，我们再次建议投资人理性评估地产行业的投资前景。

　　盈利存在下调压力，估值水平仍未见底。基于对A股风险溢价趋势（ERP）的分析，我们认为ERP仍有可能会继续上行（基于基准利率现状以及全球金融市场风险溢价整体上移的判断），市场对于未来宏观经济放缓的担忧仅仅是部分体现在股价里，A股市场的整体估值水平仍面临一定的下调压力。我们继续维持对A股前景极其谨慎的看法。另外，我们也再次提醒投资人未来1个季度中小市值的投资风格将会面临巨大的挑战。

　　投资策略：9月市场仍将维持弱势格局市场的弱势震荡反映出政策的无所适从。一方面是9月之后经济进一步下滑的可能，另一方面则是农产品、房价波动引致的价格管制压力。如此，政策追随通胀陷入两难，用罗杰斯先生的话说，“除非你知道你在做什么，否则你最好什么都别做”，那么，政策选择观望、落实更为可行。就短期而言，经济数据所显示的信号意义尤为重要。因此经济数据公布之前的股指运行仍将以弱势为主，在价格调控目标尚未实现的情况下，任何对于政策放松的预期都是奢望。
 

海翔药业：成功契入跨国公司产业链

来源： 中投证券研究所

    公司公布2010年半年报，归属于母公司的净利润同比增长237%，实现每股收益0.29元，同时公司公告2010年1-9月归属于母公司的净利润将同比增长280-310%，合EPS0.46-0.49元。

　　投资要点：

　　盈利能力迅速提升。海翔药业2010年上半年营业收入同比增长24.86%，但由于毛利率水平从19.6%提升到27.7%，归属于母公司的净利润同比增长237%，盈利能力迅速提升；

    培南类药物受益于专利过期大幅放量。受益于美罗培南等产品的专利过期，拉动了其上游的核心中间体4-AA及其他中间体的销售，培南系列销售收入同比增长158.48%；

    来自BI公司的国外定制加工业务销售收入放量具备较强持续性；随着勃林格殷格翰（BI公司）的专利药达比加群的销售放量，拉动海翔的定制加工业务的大幅增长，10年上半年销售收入达到6243万元，较09年的全年的销售额几乎翻番，随着达比加群的销售放量，海翔的定制加工业务增长具备较强可持续性。

　　公司将建造高端API专属生产区域，充分发挥定制生产优势。海翔利用其出色的有机合成能力，成功契入跨国公司全球产业链，并建立高端专属API生产区域，力求将定制生产扩展到更多领域。

　　业绩增长具备较强可持续性，给予推荐评级。海翔药业在中间体原料药领域具备优势，和跨国公司形成互补，业绩实现了高速成长并有较强可持续性，给予推荐评级。

　　风险提示：

全球原料药市场竞争激烈，业绩波动性大。

鱼跃医疗(002223)，是我的医药股票池中的目标股，我蛮看好该股的。人口老龄化，国家新医改和医疗器械产业政策扶持，以及国际医疗科技技术的进步，将为企业的发展带来巨大的想象空间。

乐普医疗：志存高远

来源： 国泰君安研究所

    公司未来成长点较多，志向高远

    投资要点：

    我们参加了公司年度股东大会和见面会，出席的高管包括蒲忠杰总经理、李国强董秘等，以下是见面会纪要。

    支架行业背景介绍：从再狭窄发生率来看，PTCA40%、BMS（裸支架）20%、DES (支架)5%。乐普的无载体支架：有效性和药物支架没有差别，安全性方面：经过 200例测试，没有发现异常。联合支架也即将进入临床。公司目前的研发方向是完全可降解支架。支架的价格差异：乐普1.1万元/个，国外1.9万/个。人均使用1.6-1.8个

    营销：公司目前覆盖了 812 家医院、有 160 个代理商、110人的营销团队、85%以上的 PCI 医院。销售特点：覆盖面最广、代理商分布均匀、授权以医院为单位，更换容易

    战略目标：5年内成为最具规模和实力的介入医疗器械、设备的高技术产业集团。业务战略：1、新一代无载体支架：5年内技术领先；分叉支架：填补分叉支架的空白（分叉支架占支架市场 15%份额，但是价格更高，有溢价）1-2年内上市；2、支架和耗材从整体市场看，金额占比为7:3；公司多项产品11年将开始销售。3、收购兼并卫金帆（产品大型造影机等）是最近的并购，公司还有4.2亿超募资金有待使用 4、国际化药物支架主要面向发展中国家；PTCA 球囊导管面向欧洲及发展中国家；介入配件相关面向欧洲及发展中国家

    投资建议：公司志在成为国内领先、国际一流的“高技术、高疗效、高性价比”的高端介入医疗器械及诊疗设备企业集团，我们小幅提升 10、11年eps分别为1.00、1.41元，建议战略性建仓，给予谨慎增持建议。

康芝药业：构建第三端药品营销网络

来源： 湘财证券研发中心

　　投资要点:致力于儿童专科用药市场，主导产品瑞芝清增长迅速：目前公司产品结构较为单一，绝大多数营收来自儿童药，其中儿童解热镇痛药瑞芝清（尼美舒利）的营收占比79.84%。由于实行恰当营销模式及准确市场定位，瑞芝清销售收入一直保持高速增长。与其他美林、百服宁等同类产品相比，瑞芝清市场份额占据首位，达到18.20%。公司第三端市场营销网络较为成熟，更多产品有望借助这个平台进行销售。为解决产品线不够丰富及产能瓶颈，公司借助自身强大营销网络实行买断经营模式。公司了解终端市场需求，从其他药品厂家买断经营有潜力的品种，通过自身第三端营销网络和自主品牌进行销售，未来潜力巨大。

　　率先开拓第三端用药市场，代理模式扁平化：广大农村用药市场以前一直是被忽视，随着新农合覆盖面扩大，其巨大市场潜力开始显现。公司以药品营销见长，率先发掘第三端市场，采取适合该市场的专业化合作代理模式销售药品。

　　由于该市场以消费低端药品为主，需一定用药知识引导，所以专业化合作代理模式将在第三端市场发挥更大作用。该代理模式取消多层次代理，增强对终端市场控制。

　　募集资金投向儿童药生产、研发及营销网络扩建：由于产能限制，计划建设儿童药生产基地，主要生产感冒类、止咳化痰类、抗生素类等六大类儿童用药。公司率先启动建设计划，今年年内有望提前完成，达产后将改变目前公司产品结构单一的现状。第三端药品市场营销正是公司优势所在，进一步完善该网络建设，将有利于维持自身营销优势。

　　投资建议：我们预测康芝药业2010年、2011年、2012年EPS分别为1.23元、1.55元与1.87元。公司致力于儿童药的研发、生产和销售，率先开拓第三端用药市场。

　　采取专业化合作代理模式，终端控制能力强。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比，这些企业对应2010年动态市盈率为52.45倍,康芝药业的估值应与之基本一致。根据目前市场状况，我们给予公司2010年动态市盈率46-50倍，康芝药业的合理价值区间为56.58-61.50元。

科伦药业：行业整合练就大输液王者

投资要点  

 公司是管理层控股的企业，是我国大输液行业中的龙头，也是行业中品种最全、包装形式最完备的企业。2004至 2009年，公司的市场占有率居一直居于大输液行业第一位，2009年公司销售各类大输液产品约22亿瓶（袋） ，

大幅领先于行业中其他企业。

公司经营的大输液产品包括96个品种、219种规格，其中玻璃瓶、塑瓶包装输液产品2005至2007年的市场占有率居全国首位，非PVC软袋包装输液产品的市场占有率居前三位，专利产品直立式软袋输液则为公司独家品种。

以满足最广大人群的基本医疗保障为特点的新医改，正推动我国基层医疗机构蓬勃发展，这将有力的促进大输液产业的快速发展，公司作为大输液行业的龙头，将面临更多的机遇。

受销量大、单价低、质量要求高等特点的影响，大输液产业正迎来新一轮的产业升级，这将促进大输液产业集中度的快速提升。公司依靠规模、技术、研发上具有绝对的优势，在行业整合过程中有望获得更大的市场份额，大输液产业最终很可能形成以科伦为首的少数企业垄断的格局。 

公司本次IPO计划公开发行人民币普通股（A股）6000万股，集资金到位后，将用于大输液产品扩能技改、非大输液产品开拓、药品研发中心建设等三个方向的13个项目。

我们预测公司2010-2011年EPS（摊薄）分别为2.58元和3.36元。考虑到公司未来良好的成长性，再综合医药上市公司估值水平，我们认为公司的合理价位在77.4元-90.3元，对应公司2010年的EPS市盈率分别为30-35倍。 

海翔药业：国际合作机遇良好 业绩有望快速增长

来源： 东方证券研究所  

   研究结论公司是台州民营的原料药生产企业，产品系列包括抗生素类，精细化学品，抗病毒类，心血管类等几大类品种；出口比例占公司收入近70%。我们认为：

　　在目前国际专利药开始大量过期的背景下，公司面临重大的发展机遇，其未来看点主要在：1.与国际药企定制生产业务的放量；2.主营产品如以4AA为代表的培南系列产品受益于下游成品药市场扩大而放量；3.股权激励对管理层的激励作用。

　　国际合作有望带来业绩高速增长：在国际专利药产品集中过期的大背景，公司积极寻求与国际医药巨头的合作，多个产品已经达成转移生产协议。其中，公司与德国Boehringer Ingelheim公司的合作进展顺利，BII公司已开始商业化采购战略合作中间体；美国辉瑞公司订单和其它高附加值产品订单也在增加。我们认为，公司未来有可能获得更多的合作订单，目前公司获得COS认证的产品已经有4个，其中包括瑞格列奈、克林霉素等市场规模较大的产品，3个产品通过FDA认证；同时作为规模较小的API和中间体生产企业，其给国际原研厂商带来威胁的可能性较小，更有可能获得国际原研厂商的青睐。

　　主营业务有望稳定增长。公司培南中间体业务全国最大，目前公司的产能超过15吨/月，而且通过工艺改进，其生产成本不断降低。预计随着美罗培南、亚胺培南在欧洲、美国等规范市场专利的到期，公司培南类中间体4AA及Keto有望放量，带动公司抗感染药物利润大幅增长。

　　股权激励显露对未来的信心：公司公布了股权激励草案，拟授予期权500万份，行权价10.7元，要求10-13年净利润增长同比09年分别不低于30%，60%，90%和120%,净资产收益率不低于9%，9.5%，10%和11%，对管理层激励作用明显，同时也显示公司对未来的业绩增长很有信心。

　　首次给与买入的投资评级：我们预计公司10-11年的业绩为0.45元和0.75元，三年复合增长率有望达到97%左右，目前股价对应10年PE近39倍，考虑到公司经营有望转向新的增长模式，业绩和ROE水平或将出现快速的提高，我们首次给予公司买入的投资评级，目标价23元，对应2011年30倍PE。

　　风险因素：国际合作低于预期，培南类产品竞争过于激烈。

仙琚制药：妇科和麻醉用药引领公司业绩增长

来源： 东方证券研究所  

   管理层激励较为充分的国有企业：公司是国内品种最为齐全的甾体药物生产厂家，是国家计划生育药物定点生产厂家。其实际控制人为仙居县国有资产经营公司，但管理层持有一定的公司股权，董事长总经理等10名高管持有6400万股股权，占总股本比例19%左右，激励比较充分。

    公司在甾体药物领域有较强的规模和营销优势：公司是国内主要的甾体类药物生产企业之一，皮质激素原料药产品规模仅次于天药股份，但产品线更为丰富，延伸到性激素、麻醉肌松等专科领域；制剂产品占比更高，多个制剂产品市场占有率位居首位。公司有完整的医院和OTC销售网络，在妇产科和麻醉科有丰富的业务联系，有助于公司新产品的推广和终端行业地位的维持。

    妇科、计生用药：目前我国避孕药使用率远低于发达国家，随着经济发展和观念转变，避孕药市场预计仍将保持增长；公司主要产品米非司酮是我国主要的紧急避孕药和抗早孕药物之一，市场容量较大；而09年上市的左炔诺孕酮肠溶胶囊增长迅速，前景看好。此外，在其他妇科药品中，公司新产品益马欣增长势头迅猛，有望引领公司妇科类药物销售增长。

    手术用药行业增速较快，新品种快速增长：在医疗机构覆盖人群增多、老龄化进程继续，我国医院手术人数不断增长的带动下，手术麻醉类药物整体市场稳定增长，近几年增速保持在15%-20%。其中肌松类药物作为全麻辅助用药，增速较快；新一代药物罗库溴铵近几年市场份额快速增长。

　　公司作为罗库溴铵目前国内唯一的生产厂家，该产品销售前景看好。

    其他高端皮质激素仍有看点：公司甾体产品线完备，正在快速的向高端皮质激素领域迈进。除了上述领域的产品外，募集资金项目中的环索奈德，甲基泼尼松龙、塞托溴铵均有很大的市场空间。同时，全球定制生产转移过程持续，未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会。

    首次给与增持的投资评级：我们认为，公司甾体类药物产品线丰富，具有较强的规模优势和技术优势；制剂品种在细分行业领域经营较好，销售实力较强，新品种有较强的增长潜力，发展趋势向好。预计2010-2011年业绩分别为0.33元，0.44元。公司成长稳定，并在多个领域有超预期的可能。目前公司PE约40倍，在中小板医药股中估值较为合理，业绩存在超预期可能。我们给与增持的投资评级，并建议投资者积极关注。

    风险因素：新药市场开拓低于预期，国内竞争加剧，原料药价格大幅波动。

东阿阿胶：阿胶块提价5%

来源： 招商证券研发中心

    我们从经销商了解到：5月24日，阿胶块出厂价上调5%，主要原因是渠道及公司库存趋紧。同时，我们走访深圳地区的多家连锁药店只经营东阿阿胶的阿胶产品，且产品陈列位置显眼。我们认为公司的阿胶产品在高端连锁药店的“独家”地位利于培养客户忠诚度。维持40元目标价，建议长线投资者介入。

　　 阿胶块出厂价上调5%至542元/公斤：我们从经销商了解到，阿胶块出厂价上调5%，年初至今累计提价约38%。此次提价主要原因：1、阿胶最高零售价高于目前的终端零售价，本身具有提价空间；2、1月初大幅提价时处于销售旺季，通过聚集高端消费人群，目前渠道存货及公司库存趋紧。目前阿胶块各地零售终端价在720-760元/公斤，与最高零售价相比仍有空间。

　　 聚焦高端市场策略十分成功：我们走访了深圳地区多家一致药店、海王星辰连锁药店，发现这些OTC药店只经销东阿阿胶的阿胶产品，且阿胶系列产品（阿胶块、阿胶浆、阿胶原粉、固元膏、阿胶补血颗粒等）均陈列在显眼位置。公司阿胶块自09年底撤出县级以下市场，聚焦高端市场。目前，城市高端的连锁药店只销售东阿阿胶产品，为公司区隔其他竞争对手产品提供了天然壁垒，利于培养客户对东阿阿胶品牌的忠诚度，也为阿胶块的长远提价战略奠定基础。

　　 增加销售费用投入以拉动终端消费：阿胶块提价是公司的长远战略，公司10年将投入更多费用，通过广告、建立消费者档案、养颜养生馆等多种手段，拉动阿胶块终端需求。此外，公司在阿胶浆及保健品上也将投入更多费用以确保终端需求的持续增长。1季度是产品消费相对旺季，公司费用投入较少，我们判断2季度开始费用投入将有所增加。

　　 暂维持业绩预测及“强烈推荐-A”评级：维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，EPS 0.87元/1.23元/1.72元。公司是我们长线看好的资源性战略品种，阿胶“药品、保健品”双重属性决定了其具有受众广、提价空间大的特点，其天生就是一个大品种。预计中报仍将保持快速增长，给予2010年45倍预测PE，维持“强烈推荐-A”评级。建议长线投资者介入。主要风险是国家回收流动性，高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。

科伦药业：产品领先的大输液龙头企业

来源： 海通证券研究所  

　　大输液龙头企业。公司是国内大输液系列药品的开发生产和销售龙头企业，业务还涉及其他剂型的药品，包括粉针、冻干粉针、小水针、片剂、胶囊剂、颗粒剂及口服液。中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一。

　　2009年公司销售各类大输液产品约22亿瓶（袋），居国内大输液行业第一。

　　玻璃瓶包装逐渐被取代。我国玻璃瓶大输液包装处于产能过剩状态，逐渐被软塑包装取代，在临床、产品运输和储存方面软塑包装都相对玻璃瓶包装具有较强优势，玻璃瓶市场份额逐渐下降，从2005年的83.3%降低到2007年的66.6%，而期间塑瓶由11.9%提升到21.0%，软袋也从4.8提升到11.0%。

　　公司直立式软袋前景广阔。直立式软袋具有安全、成本低、价格合适的特点，成为公司主推品种，公司是唯一生产商。按产品包装形式分类，2005-2007年公司玻璃并及塑瓶包装输液产品均取得了市场占有率第一的位置，且市场份额在不断提升，2007年玻璃瓶、塑瓶、软袋、直立式软袋市占率分别达22.6%、18.7%、4.8%、100%??盈利将持续增长。新版GMP等行业标准的不断提升，技术含量低，附加值低的企业将被淘汰，行业存在整合机会，集中度将提升，我们认为，公司作为龙头企业，将从中受益。2009年公司实现收入32.46亿元，同比增长23.83%，归属于母公司净利润4.28亿元，同比增长38.07%。我们认为公司未来几年将持续增长。

　　募集资金用于产能扩张。公司本次IPO拟发行不超过6000万股，募集资金将用于全国各基地约13个项目，主要用于产能扩张和研发中心建设，总投资金额为149107.33万元。

　　盈利预测与投资建议。按照发行后24000万股计算，我们预计公司2010－2012年的每股收益分别为2.49元、3.16元和4.02元。参照主营业务相似的上市公司估值，我们给予2010年PE为38.06-39.96倍，合理股价为94.87-99.62元，“建议申购”。

　　主要不确定因素。产品安全问题；产品增长不及预期的风险。

贵州百灵：民族特色 苗药龙头

来源： 光大证券研究所  

    特色苗药,收入和净利润稳定增长公司主要产品为咳速停糖浆（及胶囊）、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等，其中拥有自主知识产权的苗药产品销售额占药品工业收入的比例为50%左右。公司2009年实现营业收入7.34亿元，较2008增长20.9%，净利润1.11亿元，较2008年增长39.07%，营业收入与净利润均实现稳定增长。

　　咳速停和维C银翘片市场份额靠前，银丹心脑通软胶囊增长潜力大咳速停糖浆（及胶囊）是目前本公司最大的生产品种，销售额为1.87亿元，占公司药品工业收入的26%，终端市场规模为2.82亿元，居于第四位，市场规模稳定。

　　维C银翘片的零售价格非常低，日均最大服用单价最低，本公司生产的维C银翘片以其质优价廉加上有效的营销措施，成为维C银翘片市场的最大品牌。银丹心脑通软胶囊针对发病的内因从整体着手治疗心脑血管病，对心脑血管疾病的多种症状具有全面治疗作用，具有很大成长潜力

    公司具有独特的苗药优势和品牌优势苗药以其源于天然、副作用小的特点和优势，越来越受到人们的关注。2007年1月公司使用的“百灵鸟及图”的商标，被认定为“中国驰名商标”。使用“百灵鸟及图”商标的产品咳速停糖浆（及胶囊）、维C银翘片等已在全国形成较强的市场影响力和较高的品牌认同度。“百灵鸟”品牌和“百灵鸟及图”商标良好的形象，为本公司产品推广和销售打下了坚实的基础。

　　盈利预测与估值：

　　预计公司2010-2012年实现营业收入8.81亿元、10.67亿元、12.80亿元，同比增长20%、21%与20%。实现净利润为1.47亿元、1.95亿元、2.40亿元，同比增长32.07%、32.15%、23.11%。EPS分别为1.00元、1.33元、1.63元。我们按照公司2010年业绩40-45倍的市盈率估值，贵州百灵上市合理定价在每股40-45元之间。

恒瑞医药：手术麻醉药高速增长

来源： 申银万国研究所 

  投资要点：

　　2010年5月19日，我们在香港召开中资股投资策略研讨会，邀请了恒瑞医药董事长孙飘扬、财务总监孙杰平、董事会秘书戴洪斌向全球投资者介绍恒瑞，并对公司近期经营状况与未来发展战略做了交流。

　　手术麻醉药高速增长，肿瘤药平稳增长。2010年手术麻醉药收入预计达到8亿元，增长接近100%，预计2011年还将继续增长60-70%，手术麻醉产品对公司收入增长贡献率达到50%以上。肿瘤药因基数较大全年维持15-20%的增长。

　　公司抗肿瘤老产品增量一方面来自中西部空白市场，另一方面，公司还将陆续推出新产品新剂型，未来1-2年将有阿帕替尼等肿瘤专利药推出。

　　中西部空白市场潜力巨大，公司将加强营销。公司通过26年的努力，建成了全国性网络，目前拥有3000多个销售员，2010年公司计划继续招收500销售员。目前，东部销售占比接近53%；中部销售占比32%；西部销售占比15%。

　　公司在中西部地区仍然有很多空白市场，今后在东部地区做到一个县一个办事处；在中部做到一个地级市一个办事处；在西部做到2-3个地级市一个办事处。

　　后续产品丰富，阿帕替尼上市或超预期。公司目前拥有全球专利89个，2010年研发投入预计3亿元，占销售收入8%以上。今后公司每年都会新增3-4个新药研发项目，其中2-3个小分子药物，而对一些老产品，则主要开发一些新剂型。阿帕替尼于03年开始研发，2010年6月二期临床完成，9月如果结果良好，将申请有条件提前上市，未来销售规模可能上十亿元。公司2010年还有右美托咪定、S1、艾瑞昔布、碘克沙醇、小儿电解质输液等多个产品上市。

　　我们最看好的化学制药企业，12个月目标价64.5元。公司拥有研发和销售两大核心优势，未来可能展开国际收购，从中国走向世界。瑞格列汀下半年进入美国FDA二期临床、伊立替康冻干粉针剂今年6-7月份接受美国FDA认证，都有望不断拉升公司估值，股权激励进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元的盈利预测。参考国药控股在香港的估值水平，给予2011年50倍市盈率，维持12个月目标价64.5元。

誉衡药业：从代理起步誉衡谋求大发展

来源： 德邦证券研究所 

　　誉衡药业由医药代理起家，逐步发展成为集销售，生产，研发为一体的药品制造商。公司目前业务主要分为两部分，一部分是药物的生产，销售和研发，另一部分是药品代理。

　　多年的药品代理经验为公司打造出了一个优秀的营销团队。

　　公司的子公司经纬药业09年已有18个产品的代理权，16个为全国总代，大部分为处方药。公司丰富的营销经验和营销团队也为公司生产的其他产品的销售带来强有力的支持。

　　公司正在积极谋划多个领域的药品研发和生产。其中骨科用药鹿瓜多肽注射液是公司的主导产品，也是公司营业收入的主要来源。公司生产的鹿瓜多肽注射液和同类产品相比，市场占有率达到69%，毛利率达90%，并拥有单独定价权。

　　公司的第二个主打产品是盐酸吉西他滨，该类药是抗代谢肿瘤药的一线用药。公司已于04年拿到生产批文，由于和原研厂家美国礼来公司存在专利纠纷，一直未能进行大规模推广，目前该纠纷已基本解决，预计该类药会成为公司一个新的利润增长点。

　　公司目前正在积极进行研发项目，银杏内酯B和秦龙苦素分别已完成临床III和II期实验。多个产品在研。

　　公司本次募集资金主要是用于解决鹿瓜多肽和吉西他滨的产能问题，以及新产品的产能建设。

我们预测公司2010-2011的EPS分别为1.31、1.89、2.61元

乐普医疗：运筹方略 振翅欲飞

来源： 华创证券研究所  

    介入治疗领域为朝阳行业，预计近几年行业增长率将超30%。乐普医疗为国内领先PCI制造企业，公司业绩自2005年起一直保持100%左右的增长。公司正在申报的无载体支架和正在进行临床试验的分叉支架将提升公司的竞争力，上述产品上市后以及公司正积极采取内涵和外延并重的发展模式，有望使公司实现业绩的跨越式增长。

　　投资要点1.国内PCI器械将保持30%以上的行业增长。医疗器械属朝阳行业，发展快速，PCI器械未来应用前景十分广阔，国内医疗制度改革将进一步扩展市场空间。

　　2.乐普医疗强大的核心竞争力有可能促其超预期增长。乐普医疗为国内PCI器械龙头企业。强大的研发能力和新产品梯队提供了公司持续发展的动力，05年至09年公司的销售收入和净利润维持100%的复合增长率。

　　3.新战略的实施可能使公司呈现跨越式发展。公司内生增长和外延扩张并举，先后控股或参股6家业务相关企业，产品多元化并向设备领域渗透将使公司未来收益渠道进一步拓宽。

　　4.营销改革及产品国际化策略推动公司市场向深度与广度全面发展。公司实施的销售板块化管理和营销渠道下沉模式将强化终端维护与控制，开拓海外市场策略恰逢其时。新模式与新策略有望保证公司持续快速发展。

　　5.投资建议：推荐（首次）。预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入将达到7.69亿元、11.07亿元和15.50亿元，EPS分别为0.49元、0.7元和0.97元，按最新收盘价PE为63倍、44倍和32倍。考虑到介入行业存在持续快速增长行业、公司处于领先地位、未来3-5年存在40%以上的增长率可能，我们给予公司50倍的动态PE，按2011年0.7元业绩，12个月内目标价位35元，首次给予推荐评级。

安科生物：收购浙江福韦药业拓宽公司产品线

来源： 宏源证券研发中心  

     安科生物于2010年6月8日发布公告：公司利用自有资金7000万元收购浙江福韦70%的股权。

     评论：

　　 收购后阿德福韦酯将丰富公司的产品线。

　　 安科生物是一家以生产重组人干扰素和重组人生长激素等基因工程药物为主的高科技民营生物企业，在国内基因工程药物生产企业中排名前列。2009年干扰素实现收入占公司总收入的比重为45.25%，生长激素实现收入占公司总收入的比重为18.70%。此外活血类中药收入占营业收入的20%，化学药物收入占营业收入的16%。浙江福韦主要产品阿德福韦酯是治疗肝病的重要抗病毒类化学类药物，公司收购浙江福韦后，公司产品能够覆盖抗乙肝药物的生物制品及化学药物两大类产品，将丰富公司产品的生产线，利于公司的长期发展。

　　 收购将强化公司的肝炎药品的市场竞争力。

　　 干扰素是是一种抗病毒的特效药，是目前国际公认的最有效的乙肝和丙肝的治疗药物，在抗乙肝药物中市场占有率达到? 73.45%。我国是世界肝炎高发国，因此干扰素的需求每年保持10%-15%的增张率。

　　 公司在干扰素领域具备较强的竞争优势，其中“安达芬”是我国第一个国产化干扰素α2b产品，2008年公司重组人干扰素主要剂型的栓剂、滴眼液市场份额较大超过了30%，而注射剂、乳膏产品由于进口高端产品占据了绝大多数市场，公司产品的市场份额相对较小，均在3-4%，未来拓展市场具有一定的难度。阿德福韦酯是一种单磷酸腺苷无环核苷类似物，是乙肝市场的另一热门品种，最近两年用药持续稳定增长，年度用药金额增长率近30%，《中国慢性乙型肝炎防治指南》将阿德福韦酯推荐为全国抗乙肝病毒的一线用药，有望促进该类药物市场的快速成长。浙江福韦的阿德福韦酯是国家一类新药，未来增长值得期待。未来阿德福韦酯有望成为公司主导产品干扰素针剂在肝病市场的重要补充，可强化公司肝炎类药品竞争力，提高公司肝炎药品的市场占有率。

　　 收购增厚公司EPS0.005-0.01元/年。?? 浙江福韦2009年实现营业收入1134.7万元，占安科生物营业收入的5.96%，2010年1-5月份实现净利润56.3万元，公司的阿德福韦酯有望实现超过30%的行业平均增长水平，预计2010年浙江福韦贡献EPS0.005-0.01元

誉衡药业：创新有储备 营销有一手

来源： 爱建证券研究所

投资要点：

　　哈尔滨誉衡药业股份有限公司成立于2000年，地处黑龙江省哈尔滨市，其法定代表人为朱吉满先生。2009年公司实现主营业务收入4.30亿，近三年复合增长率为61.92%，实现净利润1.30亿，复合增长率达到31.66%。总体增速都超过医药行业近三年的平均增速。

　　公司产品治疗领域主要涉及骨科药物、风湿类药物、抗肿瘤药物等，主要的自产产品为鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨两大品种；主要的代理产品为脱氧核苷酸钠注射液、注射用哌拉西林舒巴坦和葡萄糖酸钙锌口服液。2009年上述五个产品合计销售3.6亿，占公司药品工业收入的83.72%，总毛利为2.15亿，占公司毛利95%。

　　从募投的两个项目看，主要是扩大生产基地规模，解决产能瓶颈。募投项目达产后，公司目前主营的鹿瓜多肽注射液产能将由1400万支增长至4400万支；注射用盐酸吉西他滨产能将由55万支增长至225万支，并为新产品的上市储备了生产能力。我们预计，公司募投项目达产后，将每年给公司新增销售收入8亿左右。

　　我们预测公司2010年—2012年每股收益分别为1.31元、1.77元和2.32元。基于目前医药行业2010年平均33倍的动态市盈率，以及我们认为公司部分新药产品在未来有爆发增长的可能，故给予公司高于行业平均的35倍—40倍动态市盈率，合理价值区间为46—53元之间。受市场情况影响，我们预计上市首日价格为67-75元之间，注意投资风险。

贵州百灵：与金子共同成长 

来源： 招商证券研发中心  

公司评级： 强烈买入  

     1、好公司，战斗力很强：这是一个好公司，员工的凝聚力、战斗力很强：贵州本部的员工以进百灵工作为荣；分布在全国的销售人员稳定性非常高，很多省代都是跟着百灵十来年，人员数量虽然不是很多，但是非常精干。

　　  2、民营企业看老板，老板们的个性决定了他们能成事：2个老板个性上差异比较大，但是配合非常好，有一个特别重要的共性，决定了他们能成事——大气、善良、愿意分享。“财散人聚”，老板们的“舍得”让员工能围绕在百灵周围；老板们的大气、善良，让员工对公司有家的感觉，愿意长久地为百灵奋斗。这才是公司最本质的竞争力。

　　  3、公司目前处在增速的拐点：公司以前是一个比较纯粹的OTC公司，咳速停、维C银翘片等品种较老，资本市场对OTC渠道的成长性预期很低；新产品银丹心脑通是处方药，公司以前涉足很少，资本市场担心其是否能成功，因此，资本市场对百灵的成长性预期并不高，业绩增速普遍预期在20%-30%。我们，经过一定范围的外围及内围调研，提出我们与资本市场不同的观点：百灵的OTC增速将超市场预期，处方药银丹心脑通取得成功是大概率事件，将来这是一个终端过10亿的大品种（具体OTC及处方药的分析及判断理由请见我们即将推出的《贵州百灵深度报告》）。公司未来的业绩增速，我们的预测是2010年-2012年都在40%左右，成长性良好，2010年是百灵增速的拐点。

　　  4、我们预测，百灵2010-2012年EPS分别为1.08元、1.52元、2.11元，净利润增速分别为42%、41%、39%，对应的PE分别为39倍、27倍、20倍，作为一个将来能持续高成长的好公司，公司目前的价值并不为资本市场所认知，但我们认为，是金子总是会发光的，百灵的价值将逐步被市场认同，作为一个优秀的成长股，我们希望投资者与百灵共同成长，首次给予“强烈推荐”的投资评级。主要风险是银丹心脑通的推广低于预期。更多信息请关注我们即将推出的《贵州百灵深度报告》。

华兰生物：乙肝疫苗获批疫苗业务又添新军

来源： 申银万国研究所 发布时间： 2010年06月23日 

    投资要点：

　　公司今日公告收到汉逊酵母乙肝疫苗生产批文。

　　乙肝疫苗获批，即将上市销售：公司此次获批生产的是汉逊酵母乙肝疫苗，与啤酒酵母乙肝疫苗、CHO细胞乙肝疫苗相比，具有更高的安全性和有效性，此前国内仅大连汉信可生产。我们预计公司将很快通过乙肝疫苗GMP认证，正式上市销售。

　　国内乙肝疫苗年需求约6100万人份：我国乙肝疫苗常规年需求约3600万人份，其中1600万人份为新生儿计划免疫需求，2000万人份为自费接种需求。

　　2009年开始国家为15岁以下人群补种乙肝疫苗，预计2009-2011年每年需求增至6100万人份。

　　公司在疫苗市场具有竞争力，市场份额将迅速提高：目前有5家国内企业和2家国外企业供给乙肝疫苗，2009年共批签发约5963万人份，其中深圳康泰、天坛生物、大连汉信和华北制药金坦生物4家合计占据99%市场份额。公司机制灵活，在疫苗行业竞争力强，我们预计2010年销售300万人份以上，2011年销售1000万人份以上。

　　不断带来惊喜的生物制药龙头，维持62.5元目标价。由于乙肝疫苗获批已包含在我们的盈利预测中，我们维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元，同比分别增长36%、27%、27%，对应的预测市盈率分别为31倍、25倍、19倍。公司管理层卓越并具有前瞻性，血制品业务享受行业高景气，浆站资源拓展保证市场份额逐步提高；疫苗业务受益于流感疫苗接种率提高和新产品不断上市，高增长得以持续。未来公司利好不断，业绩仍有超预期可能，我们维持6-12个月目标价62.5元，维持增持评级。未来可能的催化剂事件：

　　流感疫苗等出口、重庆子公司正式投产、新浆站投入使用。

中新药业：投资价值分析报告

来源： 金元证券研究所

    公司拥有700多个药品批文，进入医保目录品种193个。包括速效救心丸在内的独家品种109个，是上市公司中独家品种最丰富的公司。众多优秀的产品是公司最核心的优势，配合以适当的营销策略在新医改的行业大背景下将迅速转化为公司业绩。

　　 公司通过营销改革快速扭亏，高速成长的业绩表明公司的营销改革卓有成效。公司近期提出了以精细化营销为核心的第二阶段的营销整合战略，大力开拓医院市场，分产品线的市场推广和销售架构，加大OTC的广告投入。第二阶段营销改革的深入实施有望使公司的销售再上一个台阶，主营业务保持快速增长。

　　 公司控股、参股公司众多，贡献投资收益可观且稳定。中美史克盈利稳定，未来依然是贡献投资收益的绝对主力。

　　 集团对公司未来定位清晰，把中新药业作为天津医药集团的中药、中成药上市平台，未来可能剥离化学药资产和注入集团中药资产。

　　 盈利预测我们预计公司主营利润将保持稳定、高速增长，10年同比增长约40%。但10年相比09年少了处理资产的一次性收入和递延所得税，不考虑处理资产获得的一次性收入，10-12年的EPS分别为0.80,1.00,1.25元。

　　 投资建议众多优秀的中药品种和参股资产是公司的核心优势，公司营销改革和医保扩容助力优秀产品转换为业绩。目前的股价对应10年的市盈率为34倍，估值相对行业整体估值还比较合理。给予“增持”评级，并建议将其作为长期投资品种关注。

　　 股价表现催化剂1.可能推出管理层激励方案2.可能剥离化学药资产为公司带来一次性投资收益3.集团可能注入优质中药资产

海翔药业：公司投资价值分析

来源： 国都证券研究中心

   1、调整产品结构，聚焦高毛利大市场产品。自06年上市以来，公司一直致力于产品结构调整，重点发展高毛利产品，积极向产业链的下游延伸。08年川南基地投产后，4-AA（4-乙酰氧基氮杂环丁酮）产量迅速提高，公司产品结构得到明显优化，高毛利率的抗生素收入和毛利占比提高，低毛利率的精细化学品和抗病毒类收入和毛利占比下降。

　　2、4-AA进入需求放量期，公司稳居行业龙头。4-AA是所有碳青霉烯（培南）类抗生素的关键中间体。由于细菌耐药性问题日益严重，培南类抗生素增长迅速，并带动4-AA需求放量。公司是国内最早实现4-AA国产化的企业之一，产量和出口量居国内首位。未来，公司计划将产能扩大到300吨以上。随着规模扩大和技术水平提高，公司行业龙头地位将进一步稳固，价格话语权提升。为提高产品价值，公司积极向产品链的下游延伸。目前培南侧链收入占培南类总收入的10%以上。

　　3、合同定制业务，分享全球生产转移盛宴。公司与德国勃林格殷格翰(BII)签订《战略生产联盟协议》，为BII公司生产抗血栓新药达比加群。

　　2009年合同定制实现收入3500万元。随着达比加群销量增长，合同定制业务将逐年增加。该项目除了为公司带来一定收益外，对公司积累合同生产经验，提高项目管理能力起到积极作用。凭借此次合同生产经验，公司将逐步融入全球医药生产的大联盟，为继续获得其它原研药厂生产转移订单打下基础。

　　4、克林霉素需求平稳增长，成本上升驱动提价。2009年，克林霉素成功取代林可霉素进入基本药物目录，未来增速将加快，原料药需求将保持平稳增长。因环保监管趋严和粮食价格上涨等因素，克林霉素上游主要原材料林可霉素价格上涨。若公司能借此顺势提价，对业绩影响将是积极的。

　　5、股权激励提升管理效率，驱动业绩释放。2009年12月，公司通过股票期权激励计划。此次激励对象十分广泛，股权激励对象合计达到102人，占公司总人数的7%。广泛的股权激励有效统一管理层、核心技术人员和企业之间利益，有利于提高公司的管理销率。由于股权激励的行权价格为10.71元/股，而且行权条件与业绩挂钩，因此管理层有充足的动力提升和释放业绩。

　　6、给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。我们预测公司10-12年每股收益为0.44、0.65、0.87元，按照6月18日16.48元/股的收盘价计算，对应10-12年动态市盈率分别为37倍、25倍和19倍。虽然当前公司的估值优势并不明显，但公司正处于业绩拐点初期，具有较高业绩弹性，因此我们首次给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

誉衡药业：推荐注射剂品种资源丰富

来源： 中投证券研究所  

投资要点：

　　公司是管理层控股的特色民企。朱吉满和白莉惠夫妇共持有约54%股份，是公司的实际控制人。主导产品在骨科和肿瘤领域具有明显优势；

　　鹿瓜多肽注射液需求增长空间还很大。我国人口老龄化加速使得骨折发病率逐年上升，相关用药需求也随之增加。公司的骨瓜多肽注射液相较竞争产品疗效更显著，安全性更高，并且享有单独定价权。09年销售收入已超过1.7亿，未来3年预计可达到30％以上的年均增速；

　　注射用盐酸吉西他滨近年有望放量增长。抗肿瘤的注射用盐酸吉西他滨专利纠纷制约已基本解决，10年开始可望实现放量增长。此外，即将上市的头孢米诺市场前景广阔，也有望成为新的利润增长点；

　　营销模式独特有效。公司的销售系统完善，采取“电话营销(T)+驻地招商(R)+会议营销(P)”销售模式，产品已覆盖到全国5000多家二级以上医院。10年开始营销队伍将有大幅扩充，销售实力进一步加强；

　　研发优势显著，多个重磅新药临床进展顺利。研发实力行业领先，在研的一类新药银杏内酯B注射液已完成3期临床，注射用秦龙苦素3期临床稳步推进，此外还有4个国家化药1类新药，品种资源丰富；

　　募集资金投向主导产品GMP技改和异地扩建项目。本次募集资金中有4.29亿投向募投项目，剩余资金除补充流动资金和归还银行贷款外，公司还计划用大量资金用于研发投入和外延式并购；

　　成长趋势比较确定，给予推荐评级。公司拥有丰富的注射剂品种资源，完善有效的营销体系，未来成长空间广阔。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.32、1.86和2.50元，给予推荐的投资评级。